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现金流量表盘点复星医药高明运作  

2010-03-11 15:46:16|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2月24日,复星迈出了跨境投资的坚实一步。其宣布与全球最大私募股权企业之一的美国凯雷集团进行全面战略合作。复星将借此加速跨出国门,在全球范围内寻求投资机会。此举是继凯雷和复星合作投资广东雅士利集团之后,双方的第二次合作。

复星借助凯雷,能否在海外获得成功?这依然是未知数,但光光如何看复星运作A股市场的复星医药,您或许会对复星集团的试水海外充满信心。

复星医药是99年上市的,作为一家民营企业,在当时想要上市,基本上是不可能的。因为在当时,由于我们的市场还处于”幼儿”期,发审制度仍然是“计划式”的,基本上是国务院给予各部门一些名额进行改制上市。据说,相当”搞笑”的是,很多像妇联这种属下没有上市公司的部门也分到了一部分的名额,造成了“资源”的严重浪费。幸运的是,复星身在上海,作为上海这样的特大型城市,很快就拿下了这样一个壳资源。而那个时候,虽然我们的市场还很不成熟,但是可以这样说,上海本地通过国有转制的企业上市化率已经相当高(像6006xx、6008xx中充斥着相关的企业近两百家),所以市政府一直想把机会让给民营企业(当时的上市的民企仅兰生股份(600826)一家),复星就成了幸运儿。

我们找到复星医药01、03、05年这三个对于复星来说的关键年份,再拿出07年年报来作一个对比,很清楚公司四个节点上的经营活动现金流量流入额或流出额与总现金流量流入或流出额之比基本上没有超过20%,这也就应证了这一点,这个壳基本上是“不务正业”的(该上市公司基本上是将筹资来的资金进行投资了,符合集团资本运作的模式)。接下来,让我们拨回时间,看看复星在这四个关键时间点上的壮大历程:

2001年,这一年是朱镕基在任的倒数第二年,经济环境较前两年有了一定的好转,股市在当年6月见了到了阶段高点2245后开始了四年的熊途。当年,复星医药的筹资活动现金流入量、流出量分别占到总现金流入量、流出量的78.02%、63.63%,显然由于股市火爆行情使得公司的筹集资金情况更为方便。而如此之大的筹资量,复星的目的在于将豫园商城收入囊中。(2001年11月,复星产业投资以每股3.8元的价格受让豫园旅游所持豫园商城6166.16万股股份;次年6月,复星产业投资以每股3.8元的价格受让豫园商城3141万股国家股。复星产业投资以3.54亿元的代价取得豫园商城20%的控股权,成为第一大股东,复星人士占改组后董事会的绝对多数。)

2003年,这一年发生了“非典”,使得上半年中国的经济受到重创,然而下半年为了保全年GDP,固定资产投资开始出现非理性疯狂的“苗头”(钢材、房地产等市场出现过热),而医药行业却在“假药风波”、“黑金”声中萎靡不振(当年复星医药的经营活动现金流入量与流出量之比仅仅只有0.73,远远低于1 的水平),股市则依然由于国有股减持因素在加速赶低过程中。复星觊觎着钢铁市场的“蛋糕”,怎么也不想踏空,他们找到了个好壳“南钢股份”(总股本50400万股在钢铁行业中较小,便于资本运做),却发现当时股市并未给他们非常好的筹资环境(复星借较为平稳的经营情况实现发行9.5亿元转债的融资),困难的医药领域经营情况让复星想到的是不损及现金流的做法――增资和控股。(这次收购简单来讲,就是复星出现金,南钢集团出资产,双方成立合资公司,由复星控股。然后通过增资,合资公司收购“南钢股份”。经过这样安排,收购资金仍掌握在复星手中。为缓解出资压力,复星分两步走:“先设立、后增资”。第一步,复星三家关联公司以现金出资6亿元,南钢集团以一些经营性资产出资4亿元,成立合资公司“南钢联合”。而第二步双方同比例增资,复星仍以现金增资,南钢集团则以“南钢股份”股权增资。同时,南钢集团以“南钢股份”股权增资,需经政府批准。而审批需要时间,况且先期成立的合资公司已由复星控制,所以复星第二步增资所需的现金就可通过各种融资安排来实现。另外,根据合资协议,为了“南钢联合”的增资收购,复星需要先期缴付2.1亿元。加上事先设立合资公司的6亿元资金,复星共出资8.1亿元就达到收购的目的,而且作为控股股东,这8.1亿元还在复星控制之中。合资公司的最终注册资本27.5亿元,27.5亿元的60%是16.5亿元。这样,一个需出资16.5亿元的合资计划,在精巧安排下,只需要8.1亿元的初期出资即可实现。)而以上的要约收购使得当年公司投资活动现金流出量达到总现金流出量的75.96%。

2005年,03、04年的通货膨胀,让国家加大宏观调控的决心,固定资产市场受到了一定程度的压制,同时,股市在股改制度的成型下,开始了自己的牛市。而在宏观调控的背景下,我们的复星放慢了投资的脚步,郭广昌开始了自己的“过冬”,逐步开始退出了金融业,600196的投资活动现金流入量、流出量分别达到总现金流入量、流出量的6.56%和31.09%,较前期的五六成有了大幅的下降。当然“过冬”不是手揣现金不放手,在医药、零售和传媒等典型防御行业中复星仍然战绩不俗。

2007年,结构性价格暴涨带来了世界经济的通涨,股市也在疯狂中寻找到了疯狂的阶段性顶点。我们惊喜的发现公司却开始了操“正业”的苗头。公司经营活动现金流入量、流出量占总现金流入量、流出量开始从10%以下,上升至了18.2%、11.56%。一方面,股改使得大股东有更大的责任来治理上市公司,从而获取更大的收益;另一方面,复星也看到了“医改”背景下政策给予行业的重大扶持,与其去投资一个不熟悉的行业,倒还不如投资前景明确的主业。而国家再次出重拳的宏观调控,使得复星先知先觉的看到了冬天的“信号”,公司投资活动现金净流入量、流出量占总现金流入量、流出量下滑至了21.74%、25.88%。

一晃又是两年,受益旗下参股投资的国药控股于2009年9月在香港联合交易所有限公司挂牌上市影响,公司三季报已经实现了大幅增长。复星医药2009年的财报又会是怎么样呢?让我们拭目以待吧。

 

详细凯复合作的资讯,参见文章《复星借与凯雷合作加速国际化 寻求全球投资机会》。

 

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本文来源:http://www.cnsec.com/finance/news/404/1023644

链接来源:http://www.cnsec.com/finance/news/69/1004720

 

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